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酒品第三方貼牌加工
、高端白酒毛利奇低……更名后的巖石股份槽點(diǎn)不止這些

更名并未給巖石股份(600696.SH)帶來更多變化

巖石股份就是此前大名鼎鼎的匹凸匹

。自1993年上市以來
,巖石股份先后使用福建豪盛、利嘉股份
、多倫股份
、匹凸匹等作為公司名稱,主營業(yè)務(wù)也輪番變換
,涉及各個時期的熱門賽道,諸如房地產(chǎn)
、礦產(chǎn)
、互聯(lián)網(wǎng)、金融。如今
,這家公司開始涉足白酒。


三季報數(shù)據(jù)顯示

,巖石股份營業(yè)收入7.87億元
,同比增長74%;歸母凈利潤0.47億元
,同比下滑43%。單季度看
,第三季度公司營收2.9億元
,同比增長28.7%;歸母凈利潤0.11億元
,同比下滑78%。

營收大漲

,利潤卻大幅下跌
。巖石股份各項異常數(shù)據(jù)都不像一家“正常”的白酒企業(yè)

股價暴漲,業(yè)績變臉

巖石股份的這份三季報確認(rèn)了此前市場擔(dān)憂

,公司的業(yè)績并沒有持續(xù)性

巖石股份主要產(chǎn)品以醬香型白酒為主。其中高端產(chǎn)品為天青貴釀(售價在1500元/瓶)

、陽澄貴釀(售價在1200元/瓶)
;中檔產(chǎn)品為貴酒匠(貴酒匠金標(biāo)售價在800元/瓶)、君道(君道貴釀售價在800元/瓶)
;低檔產(chǎn)品為軍星(軍星1949售價在400元/瓶)等
。可以看到
,公司產(chǎn)品覆蓋了低中高所有系列,銷售策略上的大而全
,更像是在紙上談兵

一般來說,酒企以檔位劃分

,高
、中、低檔各一個銷售渠道
。與眾不同的是
,巖石股份以產(chǎn)品線劃分銷售線。目前公司天青事業(yè)部主要銷售超高端創(chuàng)新型醬香白酒天青貴釀品牌
,通過圈層營銷來拓展團(tuán)購業(yè)務(wù)
;君道事業(yè)部主要銷售高端新勢力醬香白酒君道貴釀品牌
,通過服務(wù)區(qū)域大商推動業(yè)務(wù)發(fā)展
;高醬事業(yè)部主要銷售中高端商務(wù)型醬香白酒高醬品牌,主要通過經(jīng)銷商模式
;貴科事業(yè)部主要銷售中高端品質(zhì)醬香白酒貴酒匠品牌
,主要渠道為傳統(tǒng)煙酒店
;軍星事業(yè)部主要銷售軍旅文化白酒軍星品牌系列
,構(gòu)建“體驗店+服務(wù)商”,以分銷+社群運(yùn)營為業(yè)務(wù)模式
;光年事業(yè)部主要銷售健康女性消費(fèi)人群的十七光年品牌系列
,以生活在一二線城市的20-35歲女性消費(fèi)者為主,聚焦低度酒電商及新零售
,同時布局商超、CVS
、餐飲線下銷售網(wǎng)絡(luò)

有業(yè)內(nèi)人士對界面新聞表示,一般新酒品剛開始不被市場認(rèn)可

,往往需要推出大單品,等市場站穩(wěn)腳跟后再發(fā)展其他品類
。巖石股份一開始便推出如此多個產(chǎn)品系列,每個產(chǎn)品系列又分屬不同銷售渠道
,難以形成合力

2021年的巖石股份實現(xiàn)股價業(yè)績雙“豐收”純屬曇花一現(xiàn)。公司當(dāng)年營收6.03億元

,同比增長657%;歸屬凈利潤0.62億元
,同比增長672%
。業(yè)績的暴漲推動著股價大漲
,2021年公司股價翻了2倍,同期中證白酒指數(shù)同期下跌3.4%

業(yè)績暴漲更多是鋪貨帶來的。從經(jīng)銷商數(shù)量來看

,2020年末巖石股份擁有經(jīng)銷商334家
,而2021年年末公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到3200家,相較年初增長8.6倍
。值得一提的是
,營收體量是巖石股份近5倍的迎駕貢酒(603198.SH)2021年末經(jīng)銷商數(shù)量僅為1275家
。巖石股份經(jīng)銷商更像是以量取勝

彼時市場便有擔(dān)心,作為新入局者

,巖石股份業(yè)績可持續(xù)性存疑
。對于酒廠來說
,產(chǎn)品真正的考驗是鋪貨后銷售情況
,這往往要通過次年的業(yè)績印證。今年巖石股份單季度凈利潤下滑78%
,一定程度上佐證了市場擔(dān)憂

與此同時,巖石股份的員工持股計劃能否順利完成也面臨挑戰(zhàn)

。公司于今年9月完成員工持股計劃,其中業(yè)績考核目標(biāo)為2022年營業(yè)收入不低于16億元
,2023年營業(yè)收入不低于26億元
,目前前三季度營收僅完成考核目標(biāo)的49%。

低毛利的中高端白酒

如果說業(yè)績下滑只是令人擔(dān)憂,那么巖石股份各項費(fèi)用的異常則加深了市場質(zhì)疑

今年前三季度巖石股份在營收增長74%的背景下銷售費(fèi)用大增300%

。對于異常的銷售費(fèi)用,公司解釋稱主要為廣告宣傳
、市場投入和營銷人員增加所致

巖石股份的解釋難以令人信服

。從運(yùn)營來說
,企業(yè)需要先進(jìn)行廣告宣傳
、市場投入、聘請銷售人員等之后再進(jìn)行渠道鋪貨
。2021年公司經(jīng)銷商數(shù)量在增長8倍的背景下
,全年銷售費(fèi)用僅為1.41億元,其中職工薪酬為0.3億元
,推廣宣傳費(fèi)為0.51億元
。而今年上半年(公司三季報未具體透露各項銷售費(fèi)用數(shù)據(jù))公司銷售費(fèi)用中職工薪酬為0.47億元,推廣宣傳費(fèi)為0.95億元
,遠(yuǎn)超2021年全年費(fèi)用支出
。巖石股份究竟把銷售費(fèi)用用在何處似乎是個迷。

更令投資者質(zhì)疑的是巖石股份產(chǎn)品檔次和毛利率數(shù)據(jù)不符

。由于公司并未在三季報中披露各檔產(chǎn)品具體銷售情況
,我們以2021年年報各檔產(chǎn)品占比估算。2021年公司中檔白酒和高檔白酒的營收占比分別為53%和27%
,顯而易見公司主要銷售產(chǎn)品為中高檔白酒

巖石股份高端白酒定價在1000元以上,接近飛天茅臺的建議零售價

;中檔產(chǎn)品諸如貴酒匠
、君道等定價在800元左右,接近五糧液(000858.SZ)和瀘州老窖(000568.SZ)兩大核心大單品普五和國窖1573的售價
,然而前三季度巖石股份銷售毛利率僅為64.7%
,位列20家酒企的第14,落后于定位中低端的迎駕貢酒近4個百分點(diǎn)
,僅僅與定位于區(qū)域性低端白酒天佑德酒(002646.SZ)接近
;從凈利率來看
,公司僅為8%,位列20家酒企的倒數(shù)第四
,遠(yuǎn)不及伊力特(600197.SH)、金徽酒(603919.SH)等區(qū)域性中低端酒企
。這一毛利率水平并不符合公司產(chǎn)品定位

和毛利率一樣令人質(zhì)疑的,是巖石股份中高端白酒來源

。目前多數(shù)酒廠的中高端產(chǎn)品都自產(chǎn)自銷,優(yōu)質(zhì)酒品甚至來源于百年老窖
。作為對比
,截至2021年底,巖石股份產(chǎn)能僅為1600噸/年
,2021年公司產(chǎn)量僅為810千升
,全年總銷量(包括濃香、醬香
、果酒等)為3228.44千升
,自產(chǎn)率僅為25%(同期中高端白酒合計占比為80%)
。對此巖石股份也承認(rèn)其酒品主要通過第三方貼牌加工形式進(jìn)行外采

“李逵”和“李鬼”

如果說數(shù)據(jù)異常還只是令人質(zhì)疑,那么法律糾紛和立案告知書則撕下了巖石股份的面具

巖石股份和貴州貴酒的法律糾紛更像是“李逵”和“李鬼”

。因貴州貴酒(洋河股份子公司)旗下?lián)碛卸鄠€“貴”字系列注冊商標(biāo)
,主要產(chǎn)品為“貴”酒
,而巖石股份主體上海貴酒主要產(chǎn)品則是標(biāo)有“貴酒”、“貴釀”的白酒
。貴州貴酒起訴包括巖石股份在內(nèi)的上海貴酒等4被告侵害商標(biāo)權(quán)
,要求被告方賣的酒不能再用“貴”字號,公司名稱不得以“貴”為核心字號
,另外賠償損失500萬

2021年7月

,南京中院一審判決
,巖石股份及關(guān)聯(lián)方的部分帶“貴”字號的酒不得再生產(chǎn)、銷售
,貴州貴酒獲賠100萬
。貴州貴酒不服判決,上訴到江蘇高院
。江蘇高院認(rèn)為一審判決認(rèn)定基本事實不清,又發(fā)回南京中院重審

從時間線來看

,貴州貴酒起源可以追溯至1569年的手工釀酒作坊,2016年被洋河股份收購后更名為“貴州貴酒集團(tuán)有限公司”
。巖石股份實際控制人“上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司”(下稱貴酒發(fā)展) 成立于2017年6月
,業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍包括自有設(shè)備租賃,房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)
,物業(yè)管理等
,并不涉及白酒行業(yè)。2018年12月貴酒發(fā)展收購白酒銷售線上平臺貴州貴酒云電子商務(wù)有限公司85%股權(quán)
,以此切入白酒銷售行業(yè)
;2019年,貴酒發(fā)展又確定以白酒為主業(yè)的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo)
;2020年貴酒發(fā)展將高醬酒業(yè)52%股權(quán)贈與巖石股份后
,巖石股份逐步打通白酒產(chǎn)、銷一體化產(chǎn)業(yè)鏈

時至今日,巖石股份試圖將上市公司名稱改為“貴酒股份”(巖石股份是公司證券簡稱

,公司實際名稱為上海貴酒股份有限公司)的行動仍未落地

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